AGO. 21, 2026 10:59:00
Pimco: "El verdadero reajuste de las valoraciones del crédito privado aún no ha comenzado"
"Las valoraciones de los préstamos siguen siendo elevadas, tanto en términos absolutos como en relación con el mercado de préstamos ampliamente sindicados (BSL). En todo caso, la brecha parece estar ampliándose", señala Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivo de la gestora.
De hecho, pone el foco en que las acciones de las BDC siguen cotizando con descuentos significativos respecto al valor liquidativo (NAV). Esto, "refleja el escepticismo respecto a las valoraciones declaradas, una preocupación reforzada por unos niveles de valoración que aún no se han reajustado por completo, incluso mientras los bonos de las BDC continúan obteniendo un mejor comportamiento que sus acciones".
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El comportamiento a lo largo de la estructura de capital de las BDC, fondos que invierten en pequeñas y medianas empresas privadas estadounidenses, continúa divergiendo, con sus bonos registrando un mejor comportamiento y sus acciones quedándose rezagadas.
Pero, ¿qué explica esta diferencia? "La respuesta más sencilla es que se trata de una cuestión de valoración de los activos: los inversores de crédito tienen recurso sobre los activos frente a los que prestan, mientras que los inversores de renta variable están cada vez más centrados en la credibilidad de los valores liquidativos (NAV) declarados. En esencia, los inversores de renta variable están exigiendo una mayor prima de riesgo como compensación por la incertidumbre en torno a las valoraciones reales de las posiciones de las carteras, y es poco probable que este escepticismo disminuya sin un mejor mecanismo de formación de precios", dice Karoui.
¿A DÓNDE PUEDEN LLEVAR LAS DIVERGENCIAS?
Con todo, y aunque surgieron divergencias similares durante periodos de tensión aguda, como el shock del Covid-19 o la guerra entre Rusia y Ucrania de 2022 y el posterior ciclo de subidas de tipos, el episodio actual se está desarrollando en un contexto de condiciones de mercado relativamente más benignas y bajos niveles de tensión sistémica.
"Mientras que las carteras existentes continúan contabilizándose con valoraciones elevadas, las condiciones económicas de la inversión de nuevo capital se han diferenciado cada vez menos de las disponibles en los mercados de crédito públicos", aseguran en Pimco.
Entonces, ¿a dónde podría conducir esta divergencia entre los precios de los mercados públicos y las valoraciones de las BDC? "La experiencia reciente del inmobiliario privado ofrece un precedente útil, aunque imperfecto. Durante la dislocación de 2022, los vehículos inmobiliarios privados inicialmente resistieron la caída observada en los REIT cotizados, para posteriormente converger las valoraciones mediante una combinación de recuperación de los mercados públicos y ajustes a la baja de las valoraciones en los mercados privados".
Sin embargo, en la firma no descartan un resultado similar para las BDC. "Es probable que el proceso de ajuste sea más lento, dado el respaldo proporcionado por las líneas de crédito bancarias, los continuos reembolsos de principal y la presencia de activos líquidos que pueden venderse para hacer frente a las necesidades de efectivo".
"Si finalmente las valoraciones tienen que aproximarse a los niveles a los que cotizan riesgos comparables en los mercados públicos, la posibilidad de que se produzcan nuevas presiones sobre la valoración de la renta variable de las BDC sigue siendo un riesgo significativo", concluye Karoui.